支持东北经济措施 五大板块抢跑

信息来源：证劵时报网    2014-05-29 14:56    rain98521

　风险提示：1)资产负债表持续恶化；2)业务转型失败。

　国信证券

　一汽轿车：四季度利润表结构有亮点

　业绩大幅扭亏，符合预期。2013年公司实现收入296.75亿元，同比增长26.9%，归母净利润10.1亿元，合EPS0.62元，大幅扭亏，4季度单季EPS0.14元。扭亏的原因主要在于销量同比增长34.8%至24.8万辆，以及毛利率因价格体系稳定、产品结构改善和日元贬值等因素而大幅提升7.71个百分点至23.44%。由于市场对于13年前3季度业绩已有充分解读，因此，本篇报告的侧重点是试图通过对13年4季度利润表结构的解读去夯实14年的盈利预测。

　4季度扣除季节性降价因素，毛利率保持平稳，1季度有望恢复正常。4季度毛利率环比下滑5.2个百分点至19.0%，主要是由于年底集中返点、促销导致单车均价环比下降1.36万元至11.02万元，而单车成本因为汇率与产品结构因素环比下降0.47万元至8.92万元。因此，扣除季节性降价因素后，毛利率环比保持平稳。在单车价格1季度回归正常，以及单车成本继续整体受益于日元贬值的情况下，1季度毛利率有望回升至25%左右。在新马6等产品的拉动下，预计全年毛利率提升0.56个百分点至24%。

　4季度期间费用环比大幅下滑，表明公司销售费用支出是有边界的。2、3季度由于新管理层经营策略与红旗品牌推广的原因，公司销售费用大幅上升至9亿元左右，引发市场的忧虑。从4季度的情况来看，符合我们之前根据业绩预告得出的费用环比下滑的结论，意味着公司的销售费用支出是有边界的。也正因为如此，在收入高增长、毛利率保持稳定的概率较大的情况下，我们基于谨慎的费用假设，仍有乐观的业绩预测结论：在14年销售费用上升7亿元至36亿元、管理费用上升4亿元至20亿元的假设下，预计14年EPS1.41元。

　投资策略 ：现价买入，搏取超额收益。预计14~15年EPS分别为1.41元、1.93元，对应PE7.3倍、5.3倍。从当前股价对应的季报与全年业绩预期、以及市场对于一汽集团整体上市时间窗口临近的预期来看，我们认为当前股价是有安全边际的。因此，更倾向于推荐投资者现价买入，搏取超额收益。

　风险提示：新产品市场表现、整体上市时间点、一季报业绩不达预期。

　哈飞股份：13年业绩基本符合预期 14年直升机将较快增长

　13年完成重组，业绩基本符合预期。2013年实现销售收入108.31亿元，同比增长22.75%；归属母公司净利润2.47亿元，同比增长2.14%；全年EPS0.49元/股，12年重组前EPS为0.34元/股。

　净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%，同比下降0.69个百分点；期间费用率基本持平；投资收益较上年相比下降1339万元，主要是上年同期有处置长期投资收益。

　预计公司14年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后，核心产品除了原哈飞的Y12系列飞机、直9系列，还增加了直11、直8以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%，根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上，预计14年公司军品业务增长约25%。

　中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352直升机项目合作协议，合作双方预计该款直升机市场规模约为1000架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目，EC175已经在2014年1月取得了欧洲航空安全局的认证，进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司，必将受益于这个合作项目，该项目将成为公司业务新的增长点。

　盈利预测及投资建议：我们预计公司14-16年EPS为0.49、0.56、0.64元，EPS复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整，但公司所处的军用和民用需求空间巨大，军民用产品互通性较好，公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商，我们看好其发展前景，维持“买入”评级。

　风险提示：新型直升机商业化的进度具有一定不确定性，对公司盈利将有一定影响；军品订单具有一定波动性可能会影响业绩；民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。

关键词:  

         经济措施