美联储政策拐点受关注 火热美股市场背后存隐忧
信息来源：金融时报-中国金融新闻网 2021-08-12 12:19 knroman
今年以来，美国股市的涨势几乎没有中断过。截至当地时间8月10日收盘，美股两大指数标准普尔500指数和道琼斯工业指数再创新高。标普500上涨4.40点，至4436.75点，涨幅0.1%，打破了2021年收盘时的第45个记录。道指上涨162.82点，至35264.67点，涨幅0.5%，创下今年第31个收盘高点。当前美股的估值已经处于历史高位，把这个成绩放在新冠肺炎疫情反复的大背景下看，就更加不可思议。然而在欢腾之余，华尔街也充斥着对未来的担忧，超宽松政策下催生的美股增长泡沫或许只是“看上去很美”。随着美联储政策拐点渐近，市场正驶向未知航段。
从经济学角度而言，美股走势主要受两方面影响，一是美国经济基本面，二是美国的货币政策。从经济基本面来看，疫情现阶段仍是左右美国经济的重要因素之一。去年二季度，在商户普遍因为疫情关门并且政府实施居家令期间，美国经济收缩了31.4%，这是自1947年有可比数据以来最大幅度的季度收缩。随后的限制放宽促使一些商户恢复营业，并令其他经济活动在一定程度上得到恢复，但近几个月来新冠病毒卷土重来，再次给经济前景蒙上阴影。目前，美国疫情迅速恶化，日增确诊病例数反弹，8月初已回到半年前状态。美国疾病控制和预防中心发布的最新数据显示，截至8月10日，全美7天平均日增新冠确诊病例逾9万例，8月3日至6日连续4天单日新增确诊病例超过10万例。
美国经济分析局（BEA）公布的今年二季度经济数据显示，美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率初值为6.5%（同比12.2%），大幅低于市场预期的8.4%，这主要受私人投资和政府支出拖累。短期来看，德尔塔变异毒株仍会对美国经济的修复构成一定影响。美联储向美国国会呈交的美国经济半年报告中显示，疫情影响下，部分原物料短缺和缺工问题持续抑制着许多商业活动的重新启动，正阻碍着今年强劲的经济反弹，并促使暂时性通胀出现。不过，美国总统拜登的万亿美元基建投资计划，本周在美参议院闯关成功，迈出了关键一步。这为美国的经济前景带来了提振，也对美股形成了部分支撑。
在经济基本面喜忧参半下，美联储的宽松政策成为美股上涨的实际引擎。疫情发生后，美联储通过“无上限”量化宽松货币政策缓解了金融市场的恐慌，又通过零利率的融资成本促使金融机构和投资者进行股市投资获益，进一步推动了美国股市的上涨。西南财经大学全球金融战略实验室主任方明在接受《金融时报》记者采访时表示，美国股市在疫情大流行情况下的“疯涨”是超宽松货币政策带来的结果。事实上，美国股市走势与美国经济基本面背离不仅发生在新冠肺炎疫情大流行期间，还发生在美国次贷危机引发的全球金融风暴之后，共同的特点都是极度宽松的货币政策（零利率和定量宽松货币政策）的支持。全球金融风暴后美联储实施的量化宽松货币政策推动了美股的快速反弹，在本轮疫情带来的衰退中，美联储显然在以更快的速度、更大的规模扩表。全球金融状况持续处于低利率乃至负利率环境，促使资本市场再度重返扩张进程。
然而，由宽松政策催生出的“牛市”，难免存在泡沫。中国银行首席研究员宗良在接受《金融时报》记者采访时表示，无论从市盈率还是市净率等指标看，当前标普500指数的估值都处在历史高位。在企业盈利能力各方面变化不大的情况下，股价大幅上涨，这其中必然含有泡沫。美国银行首席策略师吉尔·凯里·霍尔日前发出警告称，她看到了美股卖出信号。“标准普尔500指数的市盈率已经非常高了。”霍尔解释称，“我们追踪的市场情绪指标越来越看涨，但我们的华尔街信心指数已经非常接近卖出信号。”
理查德·伯恩斯坦顾问公司首席执行官兼首席信息官里奇·伯恩斯坦也持相同看法。伯恩斯坦称:“我们现在所处的资产环境可能是我职业生涯中看到的最大的泡沫。”他认为，当前泡沫的规模已大于互联网泡沫和房地产泡沫。“美联储已经扭曲了长期资产的走势，我们看到长期资产出现了货币刺激后非常自然的反应，然后就形成了长期上涨趋势。”伯恩斯坦说。“任何持有这些风险资产的人都非常坚定地相信，长期利率不会上升。但当提到泡沫何时会破灭的时候，答案总是没有人知道。”
值得注意的是，在2008年全球金融危机后，美联储开始加息并逐步退出量化宽松货币政策时，美股出现了较大幅度的下跌。而眼下，美联储再次进入货币政策正常化进程的拐点正在靠近。本月多名美联储官员表示，美国经济正在快速接近美联储可以开始缩减购债的时点，通胀水平已满足开始可以升息的关键标准之一，但就业市场仍有改善空间。
知名财经博客网站零对冲认为，当前标普500指数3个月远期看跌期权相对于同期的看涨合约的隐含波动率，达到了2018年以来的最高水平。这意味着，面对高高在上的美股，投资者的焦虑情绪正在上升，大量买入看跌期权用以对冲美股潜在的下行风险。疫情风险叠加美联储政策不确定性上升，展望未来，过热的美股，很可能无法画出完美的上升曲线，波动和回调或将成为美股的新常态。
关键词:
美联储 美股