破解金融颓势 加大政策乘数迫在眉睫

信息来源：和讯网    2014-09-09 15:32    knroman

　　继7月份投资、消费、财政、融资等指标增速全面回落后， 8月形势也不容乐观，并有可能加重经济回落之势。有数据显示，截至28日，8月份工、农、中、建四大行新增贷款仅为1250亿元，存款减少4500亿元。而此前7月份四大行新增贷款为2100亿元左右，低于6月的2900亿元，持续创下新低。7月社会融资规模环比下跌86%，低于新增贷款规模，而全部金融机构新增人民币贷款也仅有3852亿元，比6月少增6948亿元，为2009年12月以来新低，引发市场广泛关注。央行为此特别于8月13日召开新闻发布会予以解释，并强调，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿－500亿元的增量，并乐观预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。然而，目前从四大行的数据看来，这个预期恐怕已经落空。

　　在我们看来，四大行信贷数据仍然反映出银行“惜贷如金”的特征。中国金融显然不能再以货币乘数这类表面的文字游戏来理解，政策乘数影响显然更为巨大，也才是实实在在的：上面加1斤，下面就是1吨。8月的信贷数据显示监管层并不作为，如此发展下去，中国经济发展前景将严重不乐观。

　　监管层实际上也处于两难。所谓三期叠加提法的意图，其中前期政策消化期摆明全面放水并不可行。而随着上半年信用风险的扩散，商业银行不良贷款双升趋势的加剧，银监会半年会议业已明确将风险监管从重点防控转向全面防控，除了先前的产能过剩行业，房地产、地方融资平台都已经成为风险防控的重点领域。我们不久前也曾经披露财政系统人士的说法，货币政策是真紧，财政政策则是明紧暗松。但尽管如此，财政政策对地方政府性债务依然表现出要加强管理，全面防控财政风险的政策意图。

　　我们近期在各地的调研中业已发现，中国经济长期的债务经济模式，已经拖累地方政府、企业和银行全面陷入高杠杆的债务循环之中。实体企业呈现出悲观态势是毋庸置疑的，不过政府官员依然显示出无比的自信，他们的短期政绩取向，倾向于在政策、规划和项目上采取盲目乐观的动作。而监管层要求市场和金融机构下调地方债务利率，借新债还旧债以缓解地方债务的良苦用心，很可能被理解为加大项目尤其是缺乏经济效益项目建设的政策倾向。而监管部门禁止担保公司不得新增担保规模的政策无疑将进一步恶化实体经济的融资环境。决策层应当为支持实体经济改善金融生态做出相比地方债务更大的努力，包括扩大资产证券化、定向放水、定向降息、普惠金融等政策工具，因为这才是中国经济转型升级的命门。

　　此外，上半年证券行业显示出比银行业更高的利润增速，以及更多资本的聚集倾向，资管行业快速成长的趋势也更为明显，工业并购更是超越金融并购显示出产业升级转型的努力。根据Wind统计的数据，今年1月1日至9月1日，共发生并购案例2572起，其中工业并购占比21.62%，金融并购占比19.17%排在第二，信息技术业并购占比15.51%排在第三。多层次资本市场建设更是表现抢眼，尤其是新三板挂牌企业迅速超过千家，而深交所高管的调整业已显示出鼓励中小板和创业板发展的倾向。

　　综上，在货币乘数沦为数字游戏的当下，如何在政策乘数上创造金融增量，包括利用多层次资本市场和金融衍生工具创新，以及央行的再贷款政策为实体经济定向注入流动性，已经成为迫在眉睫的政策取向。（完）

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