2022年国际金融十大新闻

信息来源：金融时报-中国金融新闻网    2022-12-30 19:51    knroman

 

　　5、英国养老金危机引发债市动荡全球流动性紧缩效应凸显

　　2022年9月23日，英国政府宣布价值450亿英镑的减税计划，英国国债惨遭大量抛售。国债收益率飙升导致英国养老金利率互换协议巨额亏损，需要进一步抛售国债以补足保证金头寸，最终出现国债价格下跌、养老金抛售的恶性循环。随后，英国央行紧急救市，宣布实行临时“无限量”购债计划，才得以暂时平息这场风波。

　　点评：陈卫东（中国银行研究院院长）

　　2022年以来，主要经济体央行先后启动加息政策抑制通胀，全球金融条件持续收紧，主要金融机构流动性不断紧缩，导致国际金融市场“黑天鹅”事件频发。

　　养老金高杠杆运作是引发英国国债崩盘的导火索。长期以来，英国养老金一直采取“负债驱动型投资”策略，其负债端是指未来（30年甚至50年）向养老储户持续支付的养老金费用。在英国养老金构成中，81%是固定收益型养老金，即不论养老金资产端表现如何，未来负债端所需支付的费用是确定的。过去20年，英国国债收益率不断下行，利率走低侵蚀养老金资产端国债投资收益，而负债端现值不断膨胀。为保证资产端和负债端现值相匹配，“负债驱动型投资”策略迫使养老金购买大量“支付浮动利率、收取固定利率”的利率互换协议。在国债收益率不断下行的情况下，支付浮动利率而收取固定利率，令英国养老金获得巨大收益。

　　英国激进减税政策迫使债市陷入“死亡循环”。利率互换协议的优点在于，养老金只需向投行缴纳少量保证金和抵押品，就可获得长期资金匹配契约。但如果利率互换协议发生亏损，亏损方则需要补缴足额保证金。英国政府大规模减税计划导致国债收益率飙升，养老金购买的利率互换协议面临巨额亏损。更为棘手的是，养老金提供给投行的国债抵押品，由于国债收益率的飙升而价格出现暴跌。为补足保证金头寸，养老金开始大规模抛售国债，进一步引发国债价格下跌，最终出现“国债价格越跌，养老金越卖”的恶性循环，导致英国债市全面崩盘。

　　英国养老金危机凸显全球流动性紧缩效应。英国养老金危机并非独立事件，而是全球流动性紧缩下的风险暴露。当全球流动性大幅收紧，利率长期维持高位时，市场波动风险随之增加。各国在低利率背景下的收益和风险管理策略难以迅速调整，金融市场原有的脆弱性和结构性扭曲加速显现。一是由于美联储激进加息，美国国债价格暴跌，国债市场流动性渐趋衰竭，可能引发债券抛售、高波动与流动性不足之间的负反馈循环，加剧国债市场运行风险。二是新兴经济体主要依赖美元进行融资，美元指数持续走强，以美元计价的借贷成本居高不下。同时，在全球高利率、高波动背景下，一旦发生流动性危机，新兴经济体资产首先被抛售，货币贬值叠加利率上行可能导致部分新兴经济体面临困境。

　　历史上，在美联储加息周期后半程以及全球流动性紧缩效应凸显的背景下，金融风险频发。例如，1982年拉美债务危机、1997年东南亚货币危机、2008年次贷危机以及2011年欧债危机等。当前，发达经济体和新兴经济体的金融状况持续收紧，全球金融风险日趋增加。各国亟待加强宏观经济政策协调与配合，强化金融监管，降低极端市场环境下风险事件暴发的可能。

 

关键词:  

         国际金融