地方债的欧盟时代即将来临

信息来源：和讯网    2014-01-13 19:12    knroman

　　第三个观点很有意思，就是关于GDP，既然有了地方债务这个系数公布以后，大家就会反思过去5年或者是10年GDP的含金量，实际上这个就很有意思了。每一个地方的GDP里面包含的债务是不一样的，这个就相当于每一个企业的杠杆率不一样。所以说这样的话这个事情就不公平了，你这个地方GDP的含债量，比如1块钱的GDP是7毛钱，我这个地方1块钱的GDP含债量是4毛。这样的话，同样都是1块钱的GDP，负债高的地方就像企业杠杆率高肯定利润高，这样的话衡向比较就不公平了，大家的GDP都是增长7%，但是负债率高的地方和负债率低的地方实际上努力的程度是不一样的。这就说明了债务和GDP的比例会引起地方横向的业绩比较不公平，前后任也不公平，如果前任GDP创造得多，债务也多，对后任来讲就不公平了。如果后任要超过你的GDP，他要负更多的债，如果他要还债，GDP必然就下来。所以说一个GDP里面，只要有了债务的系数以后，GDP的含金量不一样以后，实际上把这个衡量的比较和时间序列的比较规则打乱了，实际上是不公平的。所以说有了债务以后，我觉得党中央国务院这次在地方债务里面专门讲到了这一点，很重要，就是以后考核地方的业绩，要把你的债务放到一起。也就是说，以后地方还债多少，应该算你GDP的贡献。所以以后的GDP可能就不一定是每个地方的竞争是越多越好，而是看GDP里面的债务含量，把这个系数要换算出来，等于是每个地方的杠杆率，这个横向比较和纵向比较才是公平的。要不然现在这么比下去，GDP最大化，必然会促进债务最大化，肯定是反向激励的。所以必须要把这个比赛的规则改变，不能光凭GDP，必须要看GDP的债务含量，这是我的另外一个最重要的观点，就是GDP的债务结构。

　　地方政府债务的跨期，我们必须要认识到李嘉图等价的真理，100多年已经告诉我们，任何债务后代必须要还的，所以说你的债务越透明，当地的老百姓就知道我这个地方有这么多债务，我的后代将来要还这个债务，我的后代的福利肯定会减少，所以说这个债务在地方透明以后，对老百姓和政府的博弈会有一个根本性的变化，这就叫李嘉图等价的后果。每个人都会考虑到后代的债务，为了还这一代的钱福利减少。而且在债务转移的过程当中，中国有句老话是新官不理旧帐，所以这个约束必然会淡化，偿还率会下降，必然会引起大家对债务的担心。所以说这个事情必然要想一个办法，使一任的政府或者是后一任的政府，把他的还债作为一个最重要的激励因素，要不然李嘉图等价的效益将来会越来越严重。因为老百姓有一个跨期的收益问题，这是我另外一个重要的观点，就是地方政府债务跨期的问题。

　　地方政府债务现在看来对于金融市场的影响比较大。因为我们现在都已经知道地方政府不会违约，而且中央政府也不会让地方政府破产，所以说大而不倒的心理很严重，就引起了两个效果：一是利率上提。实际上在金融市场上隐含着一个债务竞争的问题，债务融资的竞争会使利率上升。二是刚性兑付，越高的利率我越买，我买了之后也知道地方政府不管是融资平台还是什么平台，变着法也可以还钱，不会破产，任何地方政府都不会破产，任何地方政府都不敢违约，违约一笔，对他带来的损失，对他的政绩，远远会超过他创造GDP的损害，整个市场的规则会混乱，这是很有意思的，现在我们已经感觉到了利率的上升。

　　我们看一下所谓的基本可控风险指标，这次我们公布的时候，审计署的目标也是风险基本可控。基本可控是什么含义？第一不要出现违约，第二最好不要出现挤出效应，不能挤出中小企业的贷款，特别是大家注意到，家庭的首次贷款都贷不到了，这就是挤出效应。整个金融市场上不能出现违约，在信贷市场上不能有挤出效应。第三不要把利率提得太高，第四贷款总量不能增加。如果这四个指标都能够同时满足的话，这才证明地方政府债务风险可控。如果你这四个指标都没有同时满足，表面上没有违约，实际上也是一个膨胀的趋势，也表明隐含风险还是非常大的。所以说这个事情就会发现一个对地方政府债务政治、经济最后的说法，就是说你最后应该怎么控制。现在有好多办法，有好多对策，但是我觉得首先还是以怎么考核政绩的指标，肯定要把债务放上去，这是关键。其他的经济办法都没有政治的办法管用，因为地方政府债务理论上讲是一个政治变量，并不仅仅是经济的变量。你必须在考核上有一个根本性的改变，这是它的内在动力。

　　总量的问题，总量必须跟某一个不可抗拒的客观的指标成比例，你不能说人口或者什么东西。现在实际上各个地方的政府债务在中国情况下有点类似于欧盟。欧盟各国在一个货币区内，欧盟对各个国家的债务有一个约束总量，中国肯定应该提出一个总量约束指标，然后才是允许地方政府直接发债。因为地方债务对技术上的控制政治约束是最主要的，政治约束大家知道非常典型的案例就是美国的债务悬崖，美国政府的债务悬崖是受到政府的约束，但是我们是怎么约束的，肯定是通过考核指标来约束，政治约束是最重要的。经济约束一个是总量控制，一个就是把地方政府债务跟一些股权、债券、技术和利率方面有一个控制，可以用金融技术的办法来控制，可以找到一些好的金融工具来控制地方政府债务。

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