可转债上市公司持续扩容 套利空间将收窄
信息来源：中国经济网-《经济日报》 2017-11-14 09:38 knroman
今年以来，可转债发行预案数量出现井喷。Wind资讯统计显示，截至11月13日，发布可转债发行预案的上市公司数量超过120家，拟募集资金规模超过2900亿元。其中，今年2月份“减持新规”发布后的可转债预案数量超过70个。部分上市公司甚至放弃定向增发方案，转向可转债融资方式。如何看待今年以来可转债的火爆行情？其中是否存在风险？
新规利好发行
可转换公司债券（简称可转债）是一种可在转股期内按照事先约定的条件转换为公司股票的债券。可转债兼具债性和股性，是一种重要的再融资工具。
可转债通常有三种发行方式，即原股东优先配售、网上发行和网下发行。通常会在发行公告中确定原股东优先配售的比例，以及优先配售后余额部分在网上和网下发行预设的比例。
2009年之前，我国的可转债市场可谓波澜不惊，维持在每年10只左右。2009年之后，可转债的发行规模有较大提升，但并未出现像定增市场一样的火爆场面，属于相对“小众”的融资工具。
2017年2月15日，《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》发布，这一新规从定价规则、融资规模以及融资频率等方面，对定增融资作出限制。再融资新规要求上市公司非公开增发必须间隔18个月，并且融资额不能超过市值的20%。但对于一些符合条件的上市公司，可采取可转债或优先股的形式来替代原来的再融资方案。也就是说，可转债原则上不受上市公司非公开增发新规的限制。
在技术上，申购“门槛”大幅降低。今年9月初，中国证监会发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，主要为了解决可转债和可交债发行过程中产生的资金冻结问题，将现行的资金申购改为信用申购。按照新规，网上申购无需预先缴纳申购资金，提高了打新资金的利用效率。同时，新规引入了网上打新违约的惩罚机制。相比之下，网下打新仍然要缴纳一定的保证金，但相比之前按照申购金额比例缴纳，保证金大幅下降。
“政策面和技术面上都利好可转债市场，在定增受到限制的情况下，可转债这类低息且具备转股权的融资工具成为定增融资的‘替代品’，发行量大概率增加。”兴业证券分析师任瞳说。
减持引发关注
随着可转债市场发行火爆，控股股东快速减持以及短期获利丰厚的问题逐渐引起市场关注。10月20日，雨虹转债刚上市。根据10月24日上市公司东方雨虹大股东李卫国披露的减持公告，从10月18日缴款到10月28日减持完毕，李卫国及其一致行动人10天减持的收益率约为18%。
既没有上市后的破发，也没有过去相对较低的收益，雨虹转债的案例反映出部分可转债“蛋糕”的美味程度。但这种低风险、高收益的情况能否持续？
“从供给端看，可转债在2015年之后供应量大幅下降，但转债的需求方面又有刚性回升。如果将转债看成某种商品的话，那么，在供应稀缺、需求刚性的情况下，当前转债产品本身有一个估值溢价，这一溢价会随着发行量增多而下行。”鑫元基金研究部总监兼基金经理丁玥说。
从需求端看，目前投资者申购转债的仍以公募基金等机构投资者为主。从上交所发布的投资者动向看，基金目前仍是持有可转债金额占比较高的金融机构，但自今年8月份以来连续第4个月净减持转债。目前，基金仓位与转债估值变化同步。保险公司继9月份减持约8亿元之后，10月份也减持了约3亿元转债。
中金公司发布的研报显示，保险的多数持仓是银行转债，目前险资减持的也主要在银行转债。此外，自然人、专户理财、年金等均小幅减持了转债投资。
“可转债是目前市场上较好的套利工具之一。所谓套利，套的是转债市场估值变化的利益。随着转债利好政策持续发酵，可转债发行速度和规模提升，这一套利空间将会随着转债市场供应量增加而不断收窄。”丁玥说。
投资更须谨慎
尽管部分上市后的可转债出现过首日平均涨幅近20%的情况，但是随着转债数量增多，转债高涨幅情况无法成为常态。从目前审批情况看，发行可转债的审批有加速趋势，但审核并未松动。今年9月5日、9月19日、9月20日、9月27日，分别有1家上会。进入11月份，仅2个工作日就有9家上市公司密集上会。11月6日，蒙草生态可转债申请遭到证监会否决，这是近年来少有的被否可转债预案。11月6日上会的5家公司中，吉视传媒、中航电子、蒙草生态均受到监管问询，涉及问题包括部分财务指标下滑、发行人关联交易情况等多方面。
“转债介于普通股和债券之间的属性，使得供需双方接受意愿更强，属于市场化的多层次融资工具。转债也有成本，最终结果还是要转股，未来能否成功实施转股，还得看公司业绩及正股表现，万一不能如期顺利转股，或是摊薄收益，都会利空股价，也将减少控股股东的持股市值。”兴业证券分析师左大勇表示，考虑供给压力、债市调整等因素，目前机构都偏谨慎。若再考虑到短期股市和转债长期估值等因素，短期内投资者应轻仓小量参与。（经济日报·中国经济网记者 周 琳）
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