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“两岸”套利再起汇率倒挂不可持续

相关数据显示，2014年末香港人民币资金池规模达到1.15万亿元（离岸人民币存款及存款证），全球离岸人民币存款规模达到了1.6万亿元的历史高点。

当时的套利手段也是多种多样。其中之一便是，当离岸人民币汇价相对在岸存在明显升值时，境内企业甲可通过向香港合作伙伴或在港子公司乙进口商品，将境内人民币输出至香港；乙以离岸汇率将人民币换成美元再通过反向贸易向甲进口，并以美元支付；甲以在岸汇率将美元换回人民币则可实现汇差套利。反之亦然。

除了套取汇差，就当前情况而言，套取利差也可能存在。1月以来，人民币HIBOR利率居高不下，隔夜人民币HIBOR更在1月6日飙升至61.33%，较前日暴涨近2300个基点。当离岸流动性趋紧、各界都在追捧人民币之时，人民币的拆借利率自然也会随之走升。

基于这种担忧，香港交易所近期发布研报表示，伴随内地多次降息降准、内地人民币资产收益持续下跌，使得境内资本需要寻找相对有价值的资金投向。目前利差套利型资本流动并不明显，如果离岸与在岸人民币利差持续时间较长，有可能引起资本的非正规渠道流出，对在岸市场的货币流动性带来压力。

“大幅倒挂”料不持久

不过，面对当前的这种情况，主流观点认为，动辄高达500~1000基点的汇差可能并不会长期持续。

“这种‘大幅倒挂’不会长期存在的，大幅汇差只在极端状况下出现。”德国商业银行首席中国经济师周浩告诉记者，当前也不能轻易断言HIBOR在2017年全年都会居高不下。

在他看来，一旦人民币空头大幅度被洗盘，人民币的流动性很可能会出现快速的改善，这时候押注人民币利率会持续走高的盘面也可能因此被迫清盘，这样的状况在去年年初就曾经出现过， “当然，这其中香港金管局和中国央行的态度也十分关键。交易的关键即‘不可过度投机’。”他称。

也有外资行交易员对记者表示，“一旦离岸人民币空头被‘消灭’了，就没有钱荒了，到时候可能又是入场机会。”

其实，这一状况在1月9日的离岸人民币利率状况上有所体现。香港离岸人民币HIBOR隔夜拆借利率大降47个百分点至14.05133%，创近一年最大跌幅；7天期HIBOR下降6.92个百分点，至17.81167%；14天期HIBOR下降3.98个百分点，至15.64661%。

此外，在2016年年初套汇力量兴起时，有机构认为，未来央行将允许人民币汇率的双向波动加大，以加大做空投机成本。就目前而言，央行引导人民币双边波动、弱化关注美元的意图也十分明显。

当前，人民币已经进入了国际货币基金组织（IMF）的SDR（特别特款权）货币篮子，IMF的要求并非要中国开放资本账户，但IMF仍然认为中国应该不断让人民币更趋浮动，并收窄在岸人民币和离岸人民币的汇差。

牛津经济研究院（OE）亚洲经济研究主管高路易（Louis Kuijs）此前也曾告诉记者：“希望人民币能快速向灵活的汇率机制转变，否则容易使市场困惑并形成贬值预期，也会加剧套利行为。”

关键词:

汇率